SpaceX-ის SPV ინვესტორებმა შესაძლოა საკუთარი წილების რეალური მოცულობა IPO-ს შემდგომი შეზღუდვების მოხსნამდე ვერ გაიგონ

SpaceX-ის საჯარო დებიუტი პარასკევს შედგება, თუმცა ზოგიერთმა ინვესტორმა, რომლებმაც კომპანიაში კაპიტალი სპეციალური დანიშნულების ერთეულების (SPV) მეშვეობით დააბანდეს, ჯერ კიდევ არ იცის, კონკრეტულად რამდენი აქციის მფლობელია ან საერთოდ მიიღებს თუ არა მათ. SPV-ების მეშვეობით ინვესტირება, სადაც რამდენიმე მხარე აერთიანებს სახსრებს ერთი კომპანიის აქციების შესაძენად, დიდი ხანია არსებობს, თუმცა SpaceX-ის შემთხვევა უპრეცედენტოა მრავალშრიანი სტრუქტურების გამო.

ბოლო წლებში SpaceX-ის აქციებზე მოთხოვნა იმდენად მაღალი იყო, რომ ზოგჯერ ერთი SPV-ის ინვესტორები საკუთარი წილებიდან ახალ SPV-ს ქმნიდნენ. ამან გამოიწვია სტრუქტურების ჩამოყალიბება, რომლებიც ზოგჯერ ოთხი ან ხუთი შრისგან შედგება. SpaceX იქნება პირველი მნიშვნელოვანი გამოცდა იმისა, თუ რამდენად ლეგიტიმურია ასეთი მრავალშრიანი მოდელები. აღსანიშნავია, რომ ბოლო თვეებში Anthropic-მა და Anduril-მა მსგავსი სტრუქტურების გამოყენება აკრძალეს.

TechCrunch-თან საუბრისას ათამდე SPV მენეჯერმა და მეორადი ბაზრის ინვესტორმა აღნიშნა, რომ ქვედა დონის ერთეულების მონაწილეებმა შესაძლოა იმაზე ნაკლები აქცია მიიღონ, ვიდრე მოელიან, ან იშვიათ შემთხვევებში, საერთოდ ვერაფერი მიიღონ. ინვესტორთა უმეტესობა რეალურ სურათს მხოლოდ მას შემდეგ დაინახავს, რაც კომპანიის ეტაპობრივი შეზღუდვის პერიოდი (lock-up), რომელიც დაახლოებით ოთხ თვეზეა გათვლილი, დასრულებას დაიწყებს.

ეს გამოწვეულია იმით, რომ SPV მენეჯერები აქციების განაწილებას ინვესტორებზე მანამ არ დაიწყებენ, სანამ თავად არ მიიღებენ მათზე წვდომას. შეზღუდვის (lock-up) ხელშეკრულებები უკრძალავს ინსაიდერებს, მათ შორის თანამშრომლებს, მათ მეგობრებს, ოჯახის წევრებსა და ვენჩურულ ინვესტორებს, აქციების გაყიდვას IPO-დან გარკვეული პერიოდის განმავლობაში, რათა თავიდან იქნას აცილებული ფასზე გადაჭარბებული ზეწოლა.

აქციების განაწილების ეტაპები და ვადები

ჯასტინ ერნესტი, Sabertooth Capital-ის (ფირმა, რომელიც ძირითადად პირველი დონის SPV-ებში ახორციელებს ინვესტიციებს) დამფუძნებელი და მმართველი პარტნიორი, განმარტავს აქციების გადაცემის სავარაუდო პროცესს:

• პირველი შრე: პირველი დონის SPV-ს ექნება 30 დღე აქციების თავის ინვესტორებზე გასანაწილებლად.
• შემდგომი შრეები: მომდევნო დონე სავარაუდოდ კიდევ 30 დღე ვერ მიიღებს თავის წილს, რაც ნიშნავს, რომ მის ქვემოთ არსებულ ერთეულს კიდევ უფრო მეტი ლოდინი მოუწევს.
• საბოლოო ეტაპი: ერნესტის ვარაუდით, ყველაზე დაბალ შრეზე მყოფ ინვესტორებს შესაძლოა რვა ან ცხრა თვე მოუწიოთ ლოდინი საბოლოო განაწილებამდე.

გაუმჭვირვალობა და ფარული ხარჯები

მეორადი ბაზრის ინვესტორმა, რომელმაც ვინაობის გამჟღავნება არ ისურვა, აღნიშნა, რომ ზოგიერთი ინვესტორი „არეულ“ მრავალშრიან SPV-ებში გაოცებული დარჩება, როდესაც აღმოაჩენს, რომ მათი აქციების ნაწილი SPV-ის მენეჯერების მიერ მითვისებულმა საკომისიოებმა „შეჭამა“. იდეალურ შემთხვევაში, მენეჯერი ინვესტორებთან კომუნიკაციას IPO-ს დღიდანვე იწყებს.

„პრობლემა ის არის, რომ არსებობს კომუნიკაციის ჯაჭვი, სადაც თითოეულმა მხარემ მხოლოდ მის ზემოთ არსებულ შრეში მიმდინარე პროცესების შესახებ იცის“, — განაცხადა ინვესტორმა.

მოკლედ რომ ვთქვათ, ამ ერთეულების სტრუქტურული მფლობელობა იმდენად ჩახლართული გახდა, რომ საუკეთესო განზრახვის მქონე SPV-ის სპონსორებმაც კი შესაძლოა უნებლიეთ შეცდომაში შეიყვანონ თავიანთი ინვესტორები.

თაღლითობის რისკები და სამართლებრივი პრეცედენტები

ყველაზე დიდი საფიქრალი ქვედა დონის ინვესტორებისთვის არის ის, რომ მათ შესაძლოა საერთოდ ვერ მიიღონ SpaceX-ის აქციები. ჯოვანი პენეტას, Sestante Capital-ის მენეჯერს, ცოტა ხნის წინ ოთხი წლით თავისუფლების აღკვეთა მიესაჯა თავდაცვის ტექნოლოგიების კომპანია Anduril-ის არარსებულ აქციებზე წვდომის გაყალბებისთვის. არსებობს შიში, რომ პენეტა არ არის ერთადერთი არაკეთილსინდისიერი სპონსორი ბაზარზე.

ამ სტრუქტურების ბოლოში მყოფ ინვესტორებს, ფაქტობრივად, უნდა დაედასტურებინათ, რომ მათ ზემოთ მყოფი ყველა მენეჯერი ლეგიტიმური იყო. თუმცა, გარიგებების რთული სტრუქტურის გათვალისწინებით, სავარაუდოა, რომ ზოგიერთ მყიდველს მთლიანი ჯაჭვი არ შეუმოწმებია.

ნიკ დავიდოვმა, Davidovs Venture Collective-ის დამფუძნებელმა, გასულ თვეში X-ზე (ყოფილი Twitter) დაწერა შემთხვევის შესახებ, როდესაც ინვესტორმა SpaceX-ის აქციები 2021 წელს ორშრიანი SPV-ის მეშვეობით შეიძინა, თუმცა მენეჯერი უკვე ერთი წელია ელექტრონულ წერილებსა და ზარებს არ პასუხობს.

იდან მილერი, მეორადი ბაზრის Unicorns Exchange-ის მმართველი პარტნიორი, დარწმუნებულია, რომ კიდევ რამდენიმე თაღლითური შემთხვევა გამოაშკარავდება lock-up პერიოდის ამოწურვის შემდეგ. „როგორც კი აქციებზე შეზღუდვა მოიხსნება და ეს SPV-ები მათ გაყიდვას დაიწყებენ, გამოჩნდება ერთეულები, რომლებიც თაღლითური სქემების ნაწილი აღმოჩნდება“, — განუცხადა მილერმა TechCrunch-ს.